Fartøy eller kvoter: Hva skaper verdi?

Abstract

Studien er en case-studie som retter oppmerksomheten mot salget av rederiet Regina Fisk AS, et unotert selskap innen pelagisk fiskerinæring og ringnotgruppen. Salgssummen oppgis å være 478 millioner kroner for selskapet som i 2021 hadde et årsresultat på 8,9 millioner kroner. Av den grunn er det ønskelig å studere hvilke faktorer som driver verdsettingen av Regina Fisk AS, og har muliggjort et salg 54 ganger høyere enn siste regnskaps årsresultat.

Forskningsarbeidet i studien baserer seg på kvantitativ analyse ved bruk av metodene «Capital Cash Flow», «Free Cash Flow», «Residual Income» og «Discounted Cash Flow». I tillegg til de kvantitative analysemetodene utføres en bransjeanalyse. Data som benyttes i studien er hentet fra Regina Fisk AS´ årsregnskap i analyseperioden 1998-2021, samt en lønnsomhetsundersøkelse for fiskeflåten, utarbeidet av Fiskeridirektoratet. Microsoft Excel er benyttet til utførelse av analyser. I studiet rettes det fokus mot lover og reguleringer som har betydning for verdsetting av selskapet, eller praktisk betydning for utførelse av verdsettelsesanalysene. Delkapittel om lønnsomhetsteori er inkludert for å gi en helhetlig økonomisk teoriforståelse av begreper og nøkkeltall som er relevante for studien.

Funnene i studien tilsier at tradisjonell regnskapsbasert verdsetting av fiskefartøy med tilhørende kvoter kan rettferdiggjøre fartøyets markedspris, under visse forutsetninger. Det konkluderes også med funn som: (1) Lønnsomhet er viktig for verdsetting da resultat og rentabilitet er drivere i analysemetodene. Det må likevel også ses til andre faktorer da salgssum er så forholdsmessig mye større enn selskapets resultat. (2) Selskapet hadde ikke økt sin verdi gjennom å fortsette drift etter 2021 fremfor å selge. De økonomiske forutsetningene tilsier at kalkulert selskapsverdi hadde blitt betydelig lavere enn ved salg. Foretatt scenarioanalyse gir urealistiske økonomiske forutsetninger. (3) Lover og reguleringer har påvirkning for verdsetting. De ulike lovene og reguleringene setter spilleregler for bransjen, og kan påvirke i både positiv og negativ retning. Forventninger rundt regulering av strukturgevinstfordeling bidrar også til verdsettingen. (4) Reell markedsverdi påvirker makroøkonomiske forhold. «Skjulte» verdier som ikke fremkommer i regnskapet kunne bidratt til ekstra skatteinntekt til staten, men inkluderes ikke i skattebasen ved dagens regler. Investorer kan også dreie investeringer mot unoterte selskaper kontra børsnoterte for å redusere sitt skattetrykk.